作者 | 木盒
流程编辑 | 刘博钰
神是没有仁慈的，那是神之所以为神的原因——《权力的游戏》
风云君混迹百乐门时，就从一家新三板公司老板身上学到借助资本市场快速收割韭菜的不二妙法：下游经销商参与公司定增绑定利益，经销商大举进货增加公司利润，从而拉升股价..，达到合谋双赢的结果。
在客户是股东这种交易结构下，客户有动机高价采购公司产品虚增利润，体现为高毛利率高利润率。
这种联合客户参与做局的行为在A股也不少见，很不幸，风云君在A股就疑似找到一家非常典型的案例——广誉远（600771.SH）。
广誉远的核心产品是龟龄集和定坤丸，均享有国家级保密配方，相传是宫廷秘方，前者补阳后者滋阴，与“印度神油”有异曲同工之妙。
2015年精品龟龄集的毛利率是92.62%，定坤丹大蜜丸的毛利率是60.85%，加味龟龄集酒的毛利率是81.88%。
2015年-2017年广誉远的毛利率不断上升，从2015年的72.41%上升到2017年的83.60%，这个毛利率在A股3533家上市公司能排上前50名。分业务看，包含龟龄集和定坤丸产品的医药工业业务毛利率更高，2017年达到84.10%。
在收入不断增长和毛利率不断上升的同时，却伴随越来越多的应收款：2017年末应收款项余额占营收比重高达90.95%。
这意味着公司的利润都是账面利润。
从现金流角度看，广誉远2008年-2018年经营活动现金流净额均为负，只有2009年勉强为正，2014年-2017年业绩快速增长的同时经营现金流净额亏损随之扩大到负1.84亿，与净利润2.5亿完全不匹配。
销售收入分季度来分析，广誉远总是在年底利用应收账款“拉升”业绩，无论是营业收入还是净利润第4季度占全年度比例最高，销售现金/收入的比例却是全年最低。如2016年第四季度只有20.5%，经营现金流净额也没有改善。
同时，2008年以来，广誉远从未现金分红。
2017年控股股东西安东盛集团有限公司股权质押65.33%。
我们首先看看广誉远的销售模式。公司在年报里披露销售模式有三种：
（1）协作经销模式：广誉远将产品销售给医药商业批发企业，并协作批发企业开发客户；
（2）代理销售模式：代理商自主开拓渠道；
（3） 经销模式：下游客户是合作的国药堂或酒业公司，风云君注意到大多广誉远参股10%。
2015年7月30日广誉远以18.8元/股完成了一次6.39亿定增融资，此次广誉远安宫清心资管计划是最大的认购方。
