还有一个月，拉夏贝尔（603157，SH）就上岸A股两周年了。但在这个时间段，公司却迎来了实控人邢加兴“爆仓”的“王炸”。
从技校学徒到直销女装的“大佬”，邢加兴陆续了早期闽派商人草莽扩张打法，甚至比前辈们加倍激进。拉夏贝尔成立几年后，邢加兴决然摒弃了曾巩固其发家的加盟模式，并在几年间扩张到近万家直营店的规模。
拉夏贝尔系统拉·贝缇（La Babite）品牌服饰实体店 每经资料图
只开直营、多便是好？从几百家到几千家到近万家店，陪伴着女装市场的成长和变迁，曾让拉夏贝尔引认为傲的万家直营规模终成了公司最大的拖累。本年上半年，5亿元摆布的吃亏和2000余家门店关停，面前的拉夏贝尔不得不从新审视计谋并回到加盟的老路上。
在拉夏贝尔的膨胀与退缩背后，环绕着它的资源故事亦耐人寻味。十余年间，拉夏贝尔背后的明星资源进进出出，合力将拉夏贝尔创造成国内第一个“A+H股”女装品牌。
现在，拉夏贝尔A股上市不满两年，若是不是“不测”爆仓，外界也很难注重到，邢加兴在股价高位已经完成“质押式..”。而曾历久计谋投资拉夏贝尔的君联资源，也早在拉夏贝尔H股上市后..离场。
拉夏贝尔股价与实控人质押情形对比 数据起原：同花顺、公司通知 邹利制图
从自力更生到“爆仓”危机
8月最为燥热。手中股权正处于“爆仓”危机中的邢加兴，不知当下表情是否也如南风中的树叶，焦虑而不安。
无论是成为企业家的骄傲，照样现在的危机，邢加兴开办拉夏贝尔时生怕都无法预知。
1972年，福建市南平市浦城，邢加兴在这里出生。广为撒布的创业故事是，21岁那年的邢加兴自作主张，私自用母亲给的几百元钱去报了一家服装..班。
为什么会选择服装？外人无法窥视邢加兴的行为念头，但邢加兴显然跟对了大势。距他出生地300多公里外的泉州、石狮，在上世纪80年月成为中国最火热的服装市场。
邢加兴的服装生意，也是一出闽派服装经济微观史的缩影。上世纪90年月初，邢加兴只做代理服装售卖，但到了1998年，邢加兴有了更弘远的方针，一个说法是，他带着东拼西凑的50万元..资金和两名设计师，创立了现在的拉夏贝尔。
资料图 图片起原：每经记者 张海妮 摄
随之而来的是九死平生的竞争和蒙眼疾走的扩张。“那时根基就要关门倒闭了，后来经由扩张加盟商拿钱过来，依靠着代理费，公司在2000年摆布慢慢就做起来了。”早期跟着邢加兴一路创业的老郑（假名）对每经影视（meijingyingshi）记者说。
从“发不出工资”的逆境中走出来后，拉夏贝尔很快走向绚烂时刻。和他的老乡们一般，拉夏贝尔的上市让自力更生的邢加兴财富暴增。上市后的3年时间内无法减持股票，而络续扩张的野心并未改变，此时，股票质押式回购生意（权质押）成为邢加兴的..体式。
2017年11月28日，拉夏贝尔在A股上市的第三个月，邢加兴就在海通证券完成了第一笔股权质押融资。12月初，邢加兴又进行了一笔股权质押。
在拉夏贝尔上市后不到半年时间，邢加兴的质押股数已过半。2018年下半年起头，邢加兴又进行了4次质押，如斯，拉夏贝尔的3年限售期还没过，邢加兴的质押股数已接近100%。
邢加兴为何如斯缺钱？“公司实际掌握人股票质押系其小我融资行为，非公司行为，公司不轻易代表实控人复原其融资金额和资金用途去向。”拉夏贝尔这么复原道。
曾有人概括闽派服装商的特点，个中有一条就是“爱拼敢赢”。邢加兴身上有闽派服装商人的长处，但他的打法却更为激进。
在福建所有的服饰上市公司中，只有两家公司控股股东的质押比例接近100%。一家是贵人鸟（603555，SH），此外一家就是拉夏贝尔。它们的“老迈哥”七匹狼（002029，SZ）和九牧王（601566，SH），控股股东在股权质押上则尽显郑重。
2017年是拉夏贝尔股价的高点。上市不到一个月，拉夏贝尔的股价就翻了超一倍多。此时的邢加兴经由质押，获得了几多现金？
截止2017年12月7日，邢加兴累计质押股数为7500万股。彼时，拉夏贝尔股价已经跌至16元/股摆布。
“一样次新股的扣头率都对照低，大略在三四折。”一不肯签字的上市公司董秘和券商人士都敷陈记者。尽量按照三折来算，邢加兴经由股权质押获得的资金也跨越3亿元。
而这之后不到一年时间，危机就来了。2018年的8月，拉夏贝尔股价打破了长达近一年的平衡价钱，跌破15元/股摆布的“箱底”，且至今再未回头。
若知足不了维持最低资产价格的需要，股票质押方就面临强平风险。本年8月6日，拉夏贝尔一度缔造了上市来的最低价4.96元/股，远远跌破了刊行价钱。
上市公司股东发生“平仓”危机，某些情形下被业内子士视作“质押式减持”。当然，“若是以质押为名减持，最后拍拍屁股走人，这就是耍恶棍。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新传授评价道。
当然，邢加兴很或者不是这么规划的。董登新强调，很难区分质押人是否主观上想经由质押实施减持。
拉夏贝尔有关人士也明确透露：邢加兴质押的股份均为公司有限售前提股份，不涉及经由质押完成减持的行为，“今朝邢加兴正在积极追求化解股份质押违约风险的办法，规划经由增补担保物、追加包管金或提前赎回质押股份等办法解决质押违约问题”。
数据起原：公司通知 邹利制图 拉夏贝尔门店越来越多，赚得越来越少
从对标“ZARA”到撤店转型
在邢加兴的“爆仓”危机之外，是拉夏贝尔直营女装帝国的摇动。
若是说拉夏贝尔多年前制订的多品牌并举、全直营模式，是扩张企业的贸易策略，那么现在疯狂关店并重整渠道，则更像是一场被迫的自救。
张丽是北京某焦点商圈一家拉夏贝尔的导购员，她地点的这家发卖网点，恰是拉夏贝尔旗下典型的品牌鸠合店：超200平方米的经营面积、七八个子品牌、十余位着装一致的年青年头导购员，如许一间门店曾让拉夏贝尔在该商场的女装区分外惹人饮茶注目。
邢加兴此前曾公开表达过开设这种大鸠合店的用意，“我们会把店面当成是一个告白招牌，我们把店装得更时兴、更吸惹人饮茶，开更多的店。”
但这与张丽当下的感触却并不相符。自她2018岁首入职以来，便显着感触到门店经营情形一天不如一天。张丽回忆道，起先，店里的顾客来交游往，也称得上接踵而来。但从本年初起头，显着感受到生意一天天变差，不光是她负责的子品牌，整个门店的月发卖额都在快速走低。
张丽认为是整个女装市场都不景气，但时间长了，她却未见其他品牌也如拉夏贝尔这般敏捷关店。
2017岁终，拉夏贝尔全国门店数量曾达到9448家的峰值。而在2018年，公司门店数量收缩为9269家。也同样是在2018年，拉夏贝尔的净利润在一连3年下滑后显现首次吃亏，吃亏金额接近2亿元（此外，归属于上市公司股东的净利润为吃亏1.6亿元）。
进入2019年，拉夏贝尔的经营颓势并没有逆转的迹象，反而愈演愈烈。据拉夏贝尔发布的上半年业绩预告，公司2019年上半年归属于上市公司股东的净利润为-5.4亿元至-4.4亿元，公司扣非净利润则估计为-5.9亿元至-4.9亿元，较2018年上半年下降约418.5%~364.5%。截止2019年6月底，公司线下经营网点较2018岁尾净削减2400余个。
关店已弗成避免地成为了张丽和她同事们休闲之余交流的首要话题：下一个关谁？人人都很重要。
就如许，邢加兴曾经“店越多越好治理”的论调，逐渐被“店越多效益越差”的质疑所笼盖。拉夏贝尔不得不从新思虑本身的经营策略，转型迫在眉睫。
在不久前拉夏贝尔的年度股东大会上，公司曾透露，在严重的形势眼前，公司加速转型调整措施，积极应对表里部情况的转变。
邢加兴似乎起头放下周全直营的思路。近日，拉夏贝尔方面复原每经影视（meijingyingshi）记者称：“多品牌、直营为主”的买卖模式给公司带来越来越大的挑战，公司面临人工、房钱等运营成今天益增加的伟大压力。所以公司正在加速渠道转型调整历程，调整渠道构造结构。
但对于这一转型策略，一些业内子士未给出乐观的预期。服行业自力剖析师、上海良栖品牌总司理程伟雄直言，直营都做欠好，怎么能让投资者宁神介入联营和加盟呢，这是伪命题。
在程伟雄看来，盘活拉夏贝尔要害照样需要解决单店是否都能盈利的问题。不克盈利，则关停并转就是常态。不克带来现金流的品牌留在那边没有任何意义，还不如聚焦做好能带来现金流量的品牌。
一个月前，张丽地点门店中的男装品牌仓促竣事营业。张丽虽不认识这背后的转型策略，但她清楚的是，本身所负责的品牌并未见什么起色。
守着门可罗雀的伟大店面，张丽平常的工作之一只是整顿服装库存。
8月9日，北京的一家拉夏贝尔门店，门口放着半价促销的牌子，但店内其时并无顾客。图片起原：每经记者 李诗琪 摄
资源加持下的扩张隐患
与张丽分歧的是，老郑曾见证了拉夏贝尔的绚烂汗青，而最让他印象深刻的事，或许一是公司的高速扩张，二是随后那场轰轰烈烈的渠道厘革。
2013年，老郑正式告别打拼了十余载的拉夏贝尔。“代理不让弄了，我这个负责搞加盟的人也就不干了。”老郑说道。
虽依靠加盟模式起身，但早期的邢加兴对这种经营模式却不置能否。经销商代理制固然扩张得很快，但厂家利润薄。少女装市场竞争激烈，经销商的日子亦欠好过。受到ZARA快时尚模式的开导，成立几年后，拉夏贝尔便逐渐弱化了经销商加盟。
2002年，上海港汇广场，拉夏贝尔在这里开设了一家跨越200平方米的大店。“直营+快时尚”的大店模式，在邢加兴的脑海中初现式样。
5年后，拉夏贝尔首次迎来了两家外部股东——无锡市新宝联投资有限公司、南京金露服装有限公司。初尝资源助力利益的拉夏贝尔，在这一阶段的扩张还显得有些保守。
不外，开店这件事情，在2010年发生了戏剧化的改变。这一年，君联资源治理股份有限公司（以下简称君联资源，曾用名“北京联想投资垂问有限公司”）旗下治理的四期基金成立子公司GOOD FACTOR，以近亿元的资金注入拉夏贝尔，成为公司第二大股东，持股比例为25%。
对于渠道的改造也在这一阶段完成。2013年，老郑去职前夜，拉夏贝尔也已砍掉了全国几乎所有的加盟商，周全改变为直营模式。
但邢加兴想不到的是，后来公司那成百上千的网点，却成为了日后一些人求全拉夏贝尔激进扩张的伏笔。
在拉夏贝尔风头正盛的2015年，程伟雄曾质疑：“拉夏贝尔女装理应好好梳理几千家商号，是不是都相符品牌定位的需要？渠道的扩张策略是否需要反思？产物斥地可否知足渠道需要？”
仅仅时隔一年，这一概念某种水平上便获得了印证。2016年起头，公司陷入了增店增收不增利的作对局势。直到本年，邢加兴的爆仓危机和关店风浪爆发，业内也起头了对拉夏贝尔模式的反思。
拉夏贝尔旗下的童装品牌。图片起原：每经记者 张潇尹 摄
程伟雄对此透露，全直营+多品牌的贸易模式最终使得拉夏贝尔负担加大，店多、品牌多、库存多、打折多等四大问题导致经营业绩一再下滑。
股价升沉中的资源..
投资机构的助推一度让拉夏贝尔在早期成长中如虎添翼，也让拉夏贝尔加倍熟稔资源市场的游戏划定。
邢加兴曾在君联资源注资后对外透露，融资今后投资人对公司也有要求，一是实现良性增进，二是去公开资源市场融资。而周全直营模式的厘革，或许必然水平上也是拉夏贝尔在为冲击资源市场做预备。
老郑对记者透露：“公司昔时把加盟代理的买卖砍了，也是为了做规模、包装上市。机构也来投钱，很轻易就做起来了。”
然而，拉夏贝尔的上市路不光几经荆棘，还见证了拉夏贝尔的由盛转衰。
2012年，拉夏贝尔首次冲击A股，却不虞昔时A股IPO闸门封闭。仅时隔一年多，拉夏贝尔便在上市难度偏小、流程简洁的港交所递交了招股书。2014年10月，拉夏贝尔在港交所挂牌上市。
在上岸港股之前，拉夏贝尔仍然对资源有着极强的吸引力。2013年5月，公司曾获得了来自高盛集体旗下宽街博华【曾用名北京高盛投资中心（有限合伙）】一笔3亿元的投资。至今为止，这笔投资仍是高盛对中国服装企业为数不多的几回投入之一。
不外，自上岸港股以来，拉夏贝尔的股价示意却一向欠安，尤其从2016年起头便历久处于破发状况。
在这种配景下，拉夏贝尔从新燃起冲击A股市场的野心。2015年，拉夏贝尔提议第二次冲A，但却不了了之。直到两年后的2017年，拉夏贝尔才成功。
6年间，3次冲击A股终于如愿。但拉夏贝尔的业绩却在2016年起头走上下滑轨道。此时，曾在拉夏贝尔扩张中饰演重脚色的君联资源也已减持撤离。
自2016年5月，君联资源旗下的GOOD FACTOR陆续将所持的拉夏贝尔畅通H股股票对外进行出售。这一时期，拉夏贝尔的港股股价已经进入下滑轨道，至2017年4月末，GOOD FACTOR将其持有的公司H股悉数对外出售。
和以往的高调分歧，对于君联资源的退出原因，双方并未有过公开回应。君联资源和拉夏贝尔长达7年之久的情缘也就此终结。
君联资源之后，本年1月，拉夏贝尔港股的前十大畅通股东中，上海融高创业投资有限公司、鲲行投资离别对拉夏贝尔减持481.41万股和70.60万股。
图片起原：摄图网
如今看来，君联资源的退出似乎是一次准确的选择，恰是在其空仓拉夏贝而后，公司的业绩颓势起头一发弗成整顿。
A股方面，自客岁6月以来，拉夏贝尔的股价便进入了下行轨道。截止8月21日收盘，拉夏贝尔的股价仅为5.26元/股，不足2017年10月股价高位的四分之一。
与君联资源分歧，因为尚在限售期，宽街博华持有的拉夏贝尔1800余万A股股份，今朝还和拉夏贝尔的命运纠缠在一路。面临业绩下滑、股价下跌、爆仓危机，邢加兴现在过得若何？
不久前，老郑从同伙那边听闻，邢加兴最近的日子不太好过，也有人敷陈老郑，拉夏贝尔起头从新拓展加盟渠道。老郑太息道：“进展他们能渡过此次难关吧。”
记者 | 李诗琪 胥帅 张潇尹 编纂 | 文多
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