谁是美股熔断的幕后推手？

文 |《财经》记者 张欣培 郭楠

起原：读数一帜(ID:dushuyizhi007)

编纂| 陆玲

美国时间3月18日开盘，美国股市、债市、大宗商品市场齐下跌。盘中标普500指数下跌跨越7%，再次触发了熔断机制。这是美股汗青上的第五次熔断。从3月9日至今，美股股指、股指期货、国债期货一连触发熔断，9个生意日就上演了四次熔断。

2020年3月9日-3月19日，注定将被载入美国股票证券生意市场的史册。在这时代，道指期货又多次触发向上的熔断机制，暴涨暴跌成了美股的显着特征。

“国外疫情扩散，叠加原油大跌袭击了投资者的风险偏好，使正本已经十分懦弱的情绪濒临溃逃，再加上指数化基金与法式化生意助推，造成举止性踩踏。”粤开证券首席经济学家李奇霖透露。

每当市场暴涨暴跌，高频法式化生意就被认为起到了火上浇油的感化。业内一样认为，所有的极端性行情都离不开高频生意的身影。在美股近期的暴涨暴跌中，高频法式化生意再度起头受到求全。这并不是高频生意遭遇的第一次非议。2011年，美股爆发了自信贷危机以来最大幅度的下跌，彼时就有人士认为，高频生意才是导致暴跌的首要原因。

高频生意是指从那些人们无法行使的极为短暂的市场转变中追求获利的法式化生意。高频法式化生意速度事实有多快？刺眼的速度约为300到400毫米，而高频生意比刺眼的速度还要快。高频生意有着速度和手艺的推翻性优势，凭借几毫秒的生意时间差，就足以引领整个金融市场。

在美股的暴涨暴跌中，高频法式化生意事实是否负有责任？业内也有不合。

厚石天成投资创始人侯延成认为，高频生意对市场的影响并不大。“高频生意是经由模型充裕挖掘市场微观构造，经由短时间的生意获取微弱的价差来获取收益，或许做市商经由高频生意模型来为市场供应举止性和对收盘。在市场中，越短的生意周期，策略的资金容量就会越小，不然他会本身影响本身的价钱和生意，导致模型失效。所以高频生意对市场的影响不大。”侯延成透露。

资深美股高频法式化生意员王凯则认为，在每次美股的猛烈波动中，高频法式化生意都邑造成较大影响。“经由我们团队的实操情形以及一些数据剖析，我小我预估高频生意发生的影响比例跨越60%。”王凯向《财经》记者透露。

尽管高频法式化生意一向处于争议的漩涡中，然则其已经成为美国最主要的生意体式之一。在2010年，就有报道指出，高频生意的成交量如今约占美国股票市场成交量的70%。这意味着，若是没有了高频生意美股的生意量将削减70%。

“高频生意有着分歧的策略。它会加快市场的暴涨暴跌，然则也在供应举止性。它自己是中性的，并无利害之分，外界对它存在太多曲解。”王凯透露。

在支撑者看来，高频法式化生意有时能够缔造出惊人的利润。2015年，外资伊世顿公司行使证券期货市场的波动，行使高频生意获利高达20多亿。但其并非稳赚不赔。2012年，从事高频生意的美国骑士资源因工程师失误，造成1小时内巨亏4.6亿美元。

美国时间3月9日美股开盘暴跌，标普500指数触发第一层熔断机制。这是汗青上的第二次熔断。仅两个生意日，3月12日美股开盘6分钟，三大股指集体跌幅跨越了9%，再次触发熔断机制；3月16日美股开盘15分钟，道琼斯指数跌幅达到7%，罕有再度激发熔断。3月18日美股再度上演接力赛。标普500指数再度触发熔断。至此，美国汗青上共发生5次熔断，个中四次集中发生在比来的9个生意日内。

美股暴跌的直接导火索为疫情的持续扩散以及油价暴跌。然则，高频法式化生意也被认为是美股熔断的最大推手。事实上，每当市场上暴跌，法式化生意就会引来好多争议。

法式化生意究竟对熔断负有多大责任？业内子士显现了不合。

北京大数据研究院天然说话处理与认知智能实验室主任赵东岩认为，当好多资金要行使沟通的机会而高速发出指令的时候，融资显现挤兑、纠枉过正的情形，或者会造成快涨快跌，或加剧涨跌。“然则美股熔断，自己是投资者对将来的消极预期导致的，与法式化生意关系并不大。”赵东岩向《财经》记者透露。

资深美股法式化生意员王凯则认为，高频法式化生意对美股熔断的影响身分比例跨越了60%。“每小我的判断或者纷歧样，然则经由我们团队的实操，我预估这一占比跨越了60%。”王凯敷陈记者。

高频生意供应了大量的举止性，这种举止性是双向的，既能够供应举止性也能够买断举止性。高频生意究竟是否助涨助跌，首要取决于所采用的生意策略。“好比，在供应举止性时法式化生意起到了阻止暴涨暴跌的感化。”王凯透露。

“然则，当行情猛烈波动时，大部门的高频生意都是在拿走举止性，的确会助长暴涨暴跌。”王凯注释，每次熔断发生时，高频生意都加快了市场的暴跌。

具体来看，高频法式化生意若何加快影响美股的下跌？

“高频法式化生意会让投资者价钱卖的更差。在高频生意下，我的订单速度会非常快，我会抢在投资者眼前把所有的买盘悉数吃掉，让他的价钱卖的更差。并且我能够经由做空的体式来抢订单，我手里没货，然则我能够做空。”王凯敷陈《财经》记者。

“举个例子，好比有人用90块钱卖掉一个订单，因为我的速度稀奇快，我会抢在他的眼前把这些买单悉数吃掉，让他以更低的价钱，好比85元的价钱卖掉，然后在他卖85元价钱的时候，我再抢回来。但实际上，我手里没有股票。”王凯向记者注释。

“当然也存在对方不卖的或者性。我们赌的就是概率。若是他不卖，我们也就只能认亏。高频拼的不光是速度快，下单次数多，还有概率问题。然则我们会凭据下单的数量、频次、订单不计价钱的往下挪等特点来判断订单的真假。”王凯敷陈《财经》记者。

若是市场持续下跌，法式化生意会行使速度的优势抢在投资者前吃掉价钱高的买盘，让投资者的价钱成交到更低的价钱。投资者发生惊恐情绪，就会形成大量抛盘，在如许单边景遇下，法式化生意会加快下跌。

高频生意会带来助跌，但同样会带来助涨。3月17日，道指期货触发向上的熔断机制，这个中有高频生意施展的助涨感化。当有投资者要买的时候，高频生意会让投资者成交的价钱更高。

“高频生意没有利害之分，它只是一种生意的手段罢了。”赵东岩向记者透露。

全球股市的暴跌，让无数投资者损失惨重。但对于王凯来说，倒是千载难逢的..机会。“生意的频次达到了平时的10倍以上。而赚取的金额或者远不止10倍，首要取决于生意金额。”王凯敷陈记者。

高频生意的盈利逻辑是无论上涨照样下跌，只要有生意就能..。它十分依靠市场的波动性，当市场猛烈波动时，生意更为频仍，高频生意也更为..。Wind数据显露，3月9日，道琼斯指数的振幅达到了8.16，3月12日振幅为9.64，3月16日振幅更是达到了12.44%。

“市场波动猛烈，生意机会多，不计价钱买入和卖出的投资者就会更多，这种价差波动率就会更大。而在通俗行情下，我天天捕获到不计价钱卖出的大户或者只有两三次。然则，一次熔断行情或者有100次。熔断时候的生意量是平时的10倍。”王凯说，“高频生意的利润起原就是经由吃利差，赚取中央价钱。”

简言之，高频生意能够同时向市场供应买价和卖价，并行使电脑速度提前收益各方的生意价钱，行使个中的价差来高频次生意赚取利润。

尽管每笔高频生意利润十分菲薄，然则一秒钟做出多达数十笔生意，就能起到集腋成裘的高投资收益。“我们赚的都是搬砖的钱，每笔或者只有几块钱，然则一个晚上是几万笔。”王凯说。

这个市场大的超乎大多数人的想象。王凯只是一家小型的法式化公司生意员，但这家公司天天的生意量达到了数十亿美金。

高频生意赚取的利润是惊人的。2015年，伊顿公司短时间就实现了20亿元的盈利。今朝，包罗高盛、摩根士丹利、德意志银行等欧美国际金融巨头都大比例地使用了高频法式化生意。它拥有惊人的..能力，但它从来都不是只赚不赔。

赵东岩指出，市场不会长久存在一个能够永远获利的机会，也没有一个策略或算法模式能永远获利，都需要凭据市场络续调整优化。“划定或模型是否能很好适应新情况都是风险身分。”赵东岩透露。

“策略判断失误、硬件系统的故障、极端行情等、法式斥地的小错误以及小数点错误等，任何一个不测，都邑造成严重的损失。”王凯敷陈记者，高频法式化生意对每个细节要求都极为严厉。

典型例子在2012年，从事高频生意且在华尔街名声显赫的美国骑士资源因为工程师的更新代码疏忽，造成公司在一个小时内巨亏4.6亿美元，导致骑士资源陷入经营危机，最终无奈被其他公司收购。光大证券乌龙指事件亦是因为法式化生意把持失误所导致。

高频生意并非是件易事。高频生意是一个系统的金融工程，需要好多模块与组织的合营。在收集速度、生意策略、代码架构三个层面都有十分严厉的要求。尤其对速度的要求达到了极致。因为几毫秒的差距，就使你掉队于竞争敌手。

“策略及算法模型、信息收集的局限和处理速度、下达指令的速度等都邑影响高频生意的收益。”赵东岩敷陈记者。尤其对于高频生意来说，速度是最主要的取胜身分之一。

速度对高频生意有多主要？在2015年Michael Lewis出书的《FLASH BOYS》中描述，为了知足高频生意机构的需求，收集办事商Spread Networks斥资跨越3亿美元，耗时跨越两年多时间，将芝加哥期货市场和纽约证券生意所两地的生意信息的传输时间的缩减3毫秒（千分之3秒）。

从事高频生意，需要伟大的投入，同时对各方面要求很高，尤其是对人才的需求。然则法式化生意凭借自身的优势，早已在争议中站稳了主要地位。高频生意早已成为了美股主流的生意体式。

“若是没有高频生意，美股的生意量至少会减70%摆布。”王凯认为。木星资产治理公司的基金司理盖伊·德布洛奈（Guy De Blonay）在2018年对CNBC透露，美国股票的每日走势中有80％是由机械主导的。而摩根大通（JP Morgan）量化与衍生品研究全球负责人Marko Kolanovic在2017年透露：根基的全权托付生意员”仅占股票生意量的10％，而被动和定量投资则占60％，后者使用算法进行投资决议。

ETF和美股暴跌有关吗？

市场大跌，除了显而易见的危机泉源——新冠病毒和油价暴跌外，近些年来各种市场转变也被剖析者拿来注释如斯迅猛的下跌。

中国社科院世经所国际投资室主任、研究员张明撰文指出，此次美股下跌与2000年以及2008年的下跌不太一般，首要施展在主导机构、首要产物和集中购置的器材分歧。

张明认为，美股从2009年到如今也许涨了11年，在2017年前，美股上涨在很大水平上靠头部企业回购本身的股票得以络续维系，但2017年后主导模式发生了改变，曩昔风险偏比如较低的机构投资者经由ETF和机械生意大量投资科技蓝筹股，伟大外生性冲击导致投资者权益投资显现初始吃亏、进而络续进行调整导致了金融市场动荡。

“大量机械生意的标的资产就是ETF。机械生意同时卖出，轻易形成踩踏，算是加剧波动的推手。”张明敷陈《财经》记者。

此前，诺亚财富首席研究官夏春在接管《财经》记者采访时则透露，市场爆跌首先来自于市场举止性和融资举止性之间的负反馈恶性轮回。也就是遭遇损失的投资者在知足包管金过程中，需要抛售持仓。而如许造成的持续下跌会使得甘愿供应举止性的生意敌手消散。“这个过程自己是生意轨制和监管轨制配合造成的，各类策略的相似和集中性，才是这个过程难以避免的原因。”夏春称。

在夏春看来，这些策略能够应付合理幅度内的价钱波动，但一旦外生身分（例如疫情扩散，石油价钱暴跌）导致波动幅度超出局限，就会触发这些策略都做出卖出决意，如许就会造成市场举止性消散，并与融资举止性发生恶性轮回。

在2008年金融危机押注CDS而..的Michael Burry曾透露，被动投资代表的指数基金和ETF将会导致的市场崩盘。

对此，从事多年ETF投研工作的华安基金指数与量化部总司理许之彦并不认同。

许之彦对《财经》记者透露，首先，ETF几乎没有杠杆，其首要功能是设置，对于投资者的买入和卖出的行为，自动和被动基金都是一般的，是任何类型的开放式基金都要做的事。其次，ETF规模做大，对市场上所有介入者都是有利的，成本更低，让市场举止性更好。同时，曩昔ETF的大成长的确侵占了好多自动基金的市场份额，动了一些人的奶酪。“一些骇人听闻的概念，或者只是为了吸引眼球。”

一位在华尔街历久从事股票生意人士也对《财经》记者透露，曩昔十年，自动治理跑不赢以ETF为代表的贝塔型产物，所以投资者倾向于买指数基金，规模上涨的同时助推股市上涨，形成轮回，其素质在于业绩，而对于ETF的质疑没什么事理。

波动加剧的市场中，也有机构推崇自动投资。富达国际亚太区首席投资官Paras Anand近日指出，曩昔一段长时间，被动投资策略成长日趋成熟，加上非常规泉币政策，盖过个体企业根基身分对市场的影响，令被动投资策略需求激增。然而，市况大幅波动，被动产物的回报有或者跑输大市，且近期不少资产价钱显现错置，更利好自动投资策略。此外，因为被动投资历久受追捧，自动投资策略基金的治理费也在回落。