中金A股策略周报：期待政策调整稳定市场信心

一周回顾：指数先扬后抑，震荡微跌

周初市场延续此前的反弹势头，但随后在国内经济下滑担忧及外围风险压制下震荡回落，上证指数全周微跌0.2%。中小市值股票表现继续弱于大盘蓝筹。政策维稳经济预期及中报业绩相对较好的地产板块领涨市场；长期资金流入预期下银行、石油石化等权重股表现也相对稳健；中报高峰期，业绩超预期/不及预期个股受到广泛关注；产业政策趋严，游戏板块承压；钢价低迷，钢铁板块领跌。

市场展望：中报业绩表观稳定，隐忧增加

全部A股/金融/非金融2018上半年盈利分别增长14.5%/6.9%/22.9%。非金融收入增长稳健、利润率环比持平同比扩张，但企业杠杆水平在去杠杆背景下不降反升、偿债能力边际弱化、资本开支同比增速开始放缓（小企业、新经济行业下降更快）、企业利润往偏上游/老经济/国企集中的趋势值得注意。

往前看，下半年及明年增长可能会受到此前金融条件过紧、中美贸易摩擦久拖不决、结构性问题导致增长持续性偏弱等因素带来的挑战。近期披露的宏观高频指标如工业增加值、电厂日耗煤量等数据也反映出增长面临的一些压力。

同时，新的个税调整方案能起到一定的减免个人所得税的效果，但不少投资者担心社保变更为由税务单位征收可能会增加企业特别是中小企业的负担；证监会发布沪伦通征求意见稿，表明沪伦通项目在稳健推进中。另外，除了内部的增长与政策进展外，近期仍需要继续关注：

1）中美贸易摩擦进展：特朗普在上周的相关表态使得市场关于中美贸易摩擦进一步升级的预期在上升。如果美国决定很快对中国2000亿美元商品加征25%的关税，市场可能还需要进一步消化其影响；

2）新兴市场波澜仍未平息：继土耳其之后，阿根廷也陷入货币危机。往前看，下半年美联储可能加息两次，在这样的背景下，新兴市场中财政和经常账户双赤字国家仍可能面临不小“逆风”，如巴西、南非、墨西哥；

3）欧洲政治不确定性在上升：意大利大选重回视野，英国脱欧进展并不顺利。

从估值和情绪上看，目前A股市场的换手率及估值均已处于历史相对极端的低位水平，短期资金利率下降、政策调整（包括货币政策更大程度的宽松、财政政策力度边际改善）、部分改革的推进以及偏长线资金入市（如MSCI第二次上调A股纳入比例期间海外资金持续流入、险资及养老金可能的净买入等）等偏利多因素投资者反应平淡，投资者依然担心经济增长乏力与失衡等结构性挑战、通胀，等等，亟待加大正确的改革来化解结构性挑战，稳定市场信心。

行业主题建议：政策调整期周期和成长可能有阶段性表现；从持续性角度看，建议逢低吸纳符合消费升级和产业升级趋势的质优个股。

近期关注：1）中美贸易摩擦进展；2）货币与财政政策方向；3）MSCI纳入A股第二步实施；4）新兴市场风险的演化。

本报告摘自：2018年9月3日已经发布的《中报业绩表观稳定，但隐忧增加》

王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref： AND454

李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref： BDO991

周昌杰 SAC 执业证书编号：S0080517080005 SFC CE Ref： BHD869